汇添富基金：抓住科技创新时代的机遇

作者 / 汇添富 夏正安

科技创新无疑是我们这个时代的最强主旋律。过去三年以来，新能源科技创新将我们快速带入了可再生能源的新时代，其背后的锂电、光伏、氢能等技术发展可谓日行千里，正不断抬升人类利用清洁能源的效率极限。一年前马斯克向全世界抛出了他的“人形机器人”计划，以跨时代的方案拉开了机器人科技创新的新篇章，带动了一整条产业链从0到1的快速发展，向这人类设备劳动力问题的终极解决方案迈出了坚实一步。去年底ChatGPT的横空出世犹如一颗原子弹，引爆了全球整个科技创新行业，AGI(通用人工智能)第一次从镜花水月变成了可以企及的目标，其背后的大模型技术的潜力每天都在刷新人们的认知上限。而就在不久之前，苹果在WWDC23开发者大会上发布了万众瞩目的MR产品Vision Pro，重新定义了人机交互模式，电影《头号玩家》里的幻想似乎很快就将照进现实。

笔者作为专注于科技创新产业的投资人，感恩时代给予的馈赠——能源、机器人、AI、MR等等，所有这些科技创新都是以十年计的长周期的产业变革，其背后均孕育着以万亿计的产业价值，自然也蕴藏着更丰富的投资机会。

想要抓住科技创新行业的投资机会，对产业发展趋势的认知仅仅是万里长征的第一步。准确把握产业发展的特征、寻找真正受益于产业发展的公司、在合适的估值水平买入卖出，这背后还有很多具体的工作。

科技创新产业的发展往往伴随着高度不确定性。每一次创新的尝试，都是在未知的黑箱中寻找未来的方向。以OpenAI为例，它成立于2015年，前7年都在努力发展大型语言模型的道路上，甚至在2019年推出GPT-2时，由于模型效果不佳，许多人开始质疑这一技术路线。但OpenAI坚持对技术路线的信仰，并取得了成功。我们不能因为OpenAI的成功而误以为科技创新只需坚持不懈就能成功，这是"幸存者偏差"的典型案例。失败在科技创新中很常见，当一项新技术从0到1的发展过程中，很难完全预测其最终结果。在进行投资时，除了根据技术发展现状来判断未来的大方向外，更重要的是紧密跟踪技术发展的动态变化，保持对技术发展拐点的敏锐嗅觉，通过渐进的方式接近技术发展的最终结果，提高投资决策的成功率。

成功的科技创新企业往往具有卓越的综合竞争力。综合竞争力是指科技创新企业在市场上所展示出的各种能力的总和，主要包括产品研发能力、市场拓展能力、成本控制能力、人才培养能力、信息系统管理能力等。其中，产品研发能力是企业成功的基石，但其他能力则更决定了公司成功的上限和持续性。技术创新从零到一之后，往往伴随着技术扩散的过程，因此仅有产品研发能力的公司，或许能够享受第一波技术创新红利，但有可能在之后的技术扩散过程中被其他具有综合竞争力的公司赶超。这样的案例在国内外科技产业发展史上屡见不鲜。在研究科技创新企业时，会将很大一部分研究精力投入到对公司综合竞争力的研究上——市场销售团队是否有足够的进取心率先占领新产品市场、生产制造团队是否具备强大的供应链管理能力以保证持续降低成本和提高质量、公司人力资源体系是否为公司持续成长做好了人才储备、公司内部管理的数字化水平是否支持公司持续扩大团队规模等等。这些方面的研究往往是定性的，难以量化，但经过经验的积累，通过不断的研究、判断、验证和迭代，成熟的分析体系得以形成，能够帮助在投资中提高胜率。

科技创新产业的投资往往需要逆向思维。当市场上大部分投资者都看好某个产业方向时，股价往往已经经历了不小的涨幅，投资的回报率降低。这时，投资需要公司具有更高的成长确定性以提高胜率，或是找到新的成长空间以提高回报率，难度不可小觑。在市场无人关注的时候，才是最佳的投资窗口期。例如，去年年底，市场对人工智能产业相关公司的未来前景普遍悲观，估值处于历史最低点，同时海外ChatGPT的讨论热度仍处于初级阶段，国内市场的关注度较低。这正是值得大量投入研究精力的时机。能够在行业低迷时期重拳出击，除了逆向思维外，对行业和公司的研究积淀也是不可或缺的条件。

当我仰望星空，遥望一颗颗科技创新的璀璨星辰，我感恩时代赋予我们广大的投资机遇。低头脚踏实地，我定当全身心投入到投资研究工作中去，不辜负时代的馈赠，不辜负基金持有人的嘱托。 风险提示 基金有风险，投资需谨慎。文章涉及的观点和判断仅代表我们对当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化。本文仅用于沟通交流之目的，不构成任何投资建议。

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