守卫边际 追求行稳致远

合管兴全恒益债券基金一年半以来，兴证全球基金基金经理张睿和基金经理徐留明，在稳健的投资风格上始终保持一致步伐。

固收方面，张睿不过度参与信用下沉，以优质信用债为配置主力，积极捕捉交易机会增强收益；权益部分，徐留明自下而上精选个股，均衡配置挖掘价值，守护安全边际。二人力求以较低波动，追求“固收+”产品稳中求进。

立足优质产业债

纵横债券市场十余载，兴证全球基金固定收益部副总监张睿对于“固收+”产品中的债券部分投资有着清晰的分工定位：纯债争取“固收”，转债体现部分“+”的收益弹性。

2018年以来，债市整体经历了较长的牛市周期，尤其近两年债券收益率在历史低位持续震荡。张睿将久期控制在较短区间。在她看来，虽然这样的风格对于纯债基金来说不一定是最好的策略，但对于“固收+”产品的“固收”部分而言，有助于产品整体稳健运营。

“转债这几年一直相对价格较高，但经过去年市场的下跌后，正股标的出现估值修复，转债绝对价格相对去年年初有了部分回调。”立足当下，张睿判断，如果股市出现贝塔性机会，转债的有利时机就在于可能会首先反应。对转债的收益预期要适度放低。

近年来，转债数量不断扩充。在张睿看来，虽然转债市场自下而上的机会不断增加，但转债市场逐渐分化，其中往往隐藏着低价、高信用风险的转债陷阱，所以未来对于转债的研究能力以及择券能力可能会提出更高要求。

构建权益“护城河”

徐留明加入兴证全球基金已有三年多时间，从研究员成长为基金经理，兴证全球基金的包容文化和长期主义已根植于徐留明的投资体系中。

“我信奉的投资理念是，把一家公司的自身情况以及所在行业情况研究清楚后，基于安全边际分析，才会考虑买入。”面对市场热点轮动，如果没有足够深入了解，徐留明很少会参与其中做快速的切换。

安全边际如何构建？徐留明以自己研究颇深的化工新材料行业举例：“行业人士比较关注大宗商品价格何时会涨，能有多高涨幅，但这些都难以预测。我更关注价格是否处于历史底部区域，处于历史低位虽然不排除进一步下跌的可能，但长期向上的可能性相对更大。”

基于对大宗商品价格的判断，徐留明十分关注企业盈利的安全边际，比如在产品绝对价格和价差都处于历史低位时，企业能否保持一定的盈利水平？盈利能否支撑目前市值？所处行业的长期发展趋势是否明确？这些都是他密切关注的方向。

保障安全边际，并不意味着不追求更高收益。徐留明希望从自身“能力圈”出发，实现可复制的回报。除了看企业的ROE，徐留明更加注重基于长期视角的商业模式及其背后反映出的企业创造自由现金流能力。核心竞争力、行业话语权、管理层表现、估值保护性等方面他也同样看重。

化工新材料行业涉及从上游大宗商品到下游经济化学品等方方面面，行业内上市公司众多，产业周期和商业模式不尽相同，这段研究经历极大地拓宽了徐留明的研究思路与能力范围。除了能够在买入个股时把握好估值，这种行业层面的分散能力也帮助他有效控制组合回撤。

志同道合行稳致远

谈及两人的默契合作，张睿、徐留明坦言，彼此都比较看重估值保护，并且相对偏爱稳健型的投资品种，所以顺周期行业参与偏多，对热门赛道、主题性投资并不十分热衷。

基于一致的投资底色，两人在投资合作上的沟通更加顺畅，在组合管理上不会频繁调整大类资产配置，而是做好择时，尽可能规避大的错误和风险。

立足当下，张睿长期上对股债性价比相对乐观：一方面，去年市场风险偏好较低；今年市场存在基本面修复的共识，但分歧在于对复苏节奏和力度的判断。张睿表示，随着债券收益率不断走低，优质权益资产的相对吸引力在逐步增加，而担心主要来自盈利周期将如何修复。

据悉，拟由张睿、徐留明担纲的兴证全球招益债券于6月12日起发行，该基金对债券资产的投资比例不低于基金资产的80%，对股票、存托凭证、可转换债券、可交换债券的投资比例合计不超过基金资产的20%。张睿表示，由于新基金的权益持仓比重较低，波动会相对较小，固收持仓的重要性显著增强，所以初期会以平缓起步的方式建仓债券资产，力争通过中短久期资产累积一定收益。